使用生产成本来预测价格走势，比特币估值是否可靠？

自诞生以来，比特币对大多数人来说一直是个谜。是注定要破灭的投机泡沫还是未来的货币？也许可以提出一个论点来支持承认它是一种商品？如何证明其价格合理，更重要的是，其价格将如何变动？

TradingView、Twitter 或 Telegram 等平台上的技术分析师对每个比特币的价格方向存在分歧。

目前，比特币在主要交易所的平均交易价格约为每枚硬币 8,000 美元。一些人预测比特币将跌至 5,000 美元左右，而多头则认为加密货币未来趋势，在 5 月，我们将看到比特币价格超过每比特币 1.30,000 美元。

现有估值模型及其局限性

库存到流动

在基于比特币基本属性的模型中，planB基于未来发行稀缺性概念的Stock to Flow模型吸引了比特币爱好者。

在这一领域的进一步研究，特别是尼克对流量和价格协整的证明，进一步使该模型合法化。假设其自变量的未来值是不可变的（或者更确切地说，在代码中），则可以准确预测模型价格的未来范围。

planB 用于评估比特币价值的股票流通模型

虽然我个人对这个模型印象深刻，并将其用于非常大的时间范围内的交易，但对于关注季度或更短时间范围的波动率交易者来说，它并不是最好的工具。在极端牛市阶段，可以看到比特币的价格是模型预测的 4 倍以上，而盲目地遵循模型的预测可能会在熊市低谷期间将账户缩水多达一半。

库存流模型有很大的误差范围

该模型也未能评估其他工作量证明 (PoW) 加密货币，例如莱特币、比特币现金、ZCash、门罗币等。然而，这并不是说这些加密货币的定价为零，如果它们在过去 24 个月中保持市场份额，它们的估值需要更好的解释。

最后，该模型假设比特币的开采过程将持续到 2142 年的最后一个区块，此时比特币的价值将是无限的。但是，如果在 2142 年之前停止挖矿，比特币的流量将降至零。如果明天或五年后发生这种情况，比特币的价格会在短时间内飙升至无穷大吗？没有。如果有的话，它的价格预计会因这样的黑天鹅事件而大幅下跌。

比特币能量价值等价模型

Charles Edwards 的这个模型试图根据比特币的能源成本对其进行估值。这是一种比 S2F 模型更实用的比特币估值方法——过早结束比特币挖矿可能会压低比特币的价格，而不是将其推至无穷大，并且还可用于评估其他 PoW 加密货币及其比特币对，例如，通过以美元估值比特币现金（BCH），

Edwards 的能量价值等价模型

然而，与 S2F 模型一样，Energy-Value 等价模型过于平滑，对价格波动不敏感。在极端熊市情景下，比特币在 2011 年和 2015 年的交易价格比模型价格低 60%，到 2018 年底仅比模型价格低 45%。由于该模型不能作为统一的底部指标，需要进一步建模根据生产成本。

比特币生产成本（CoP）模型

能量价值等价模型的一个缺点是它忽略了资本支出（CapEx）作为开采比特币成本的一部分。比特币挖矿的资本支出将影响购买挖矿设备、建立挖矿基础设施、监管/法律费用等成本。此外，运营费用（OpEx）将包括除电力之外的劳动力和汇集成本加密货币未来趋势，该模型忽略了这些成本。

因此，CoP 模型试图计算挖掘比特币所涉及的资本支出和运营支出。具体流程如下：

计算资本支出

该模型是根据 2013 年 11 月以来的数据开发的，当时引入了 ASIC 矿工。此外，该模型假设矿场倾向于使用效率最高的矿工（出于明显的竞争原因），因此在评估过程中提到了蚂蚁矿工。

目前使用的蚂蚁矿机的成本和评级数据来自蚂蚁矿机的网站，而那些旧平台的数据则来自亚马逊或阿里巴巴等电子商务网站。

矿机等级和成本

矿工的平均使用寿命约为 2-3 年，因此采用余额递减折旧法对购买成本进行折旧调整。此外，在大多数情况下，新矿机是在旧矿机的使用寿命结束之前引入的，因此旧矿机的有效成本取决于它在更换矿机之前开采的比特币数量。这被称为生产单位折旧法。

例如，S3 使用了大约 153 天（2014 年 7 月到 2014 年 12 月），在此期间平均开采了 0.97 个比特币。因此，其有效买入价为 299/0.97 = 308.$24。需要注意的是，该模型假设在所有矿工发布期间，整个采矿网络从一个矿工到下一个矿工所花费的时间相同。

计算运营成本

由此，挖掘 1BTC 所需的哈希数计算为哈希率/每日发行量。然后将该值除以 ASIC 哈希率，得到一小时内开采 1BTC 所需的时间。该时间值乘以 ASIC 的额定功率，以确定开采 1BTC 所需的千瓦时数。最后，这个单元数乘以美元的电费，得到开采 1BTC 的电费。

为了说明上述方法，2014 年 10 月 13 日，每日全网算力为 266217.37*60*60*24 Tera 哈希，当天共挖出 3875 个比特币。所以，(266217.37*60*60*24)/3875 = 5935788.59 这就是挖1BTC需要的算力。

S3的计算能力为0.43 Th/s，需要(5935788.59/0.43）/(60*60） mine Bitcoin) =3.84 小时。假设目前流行的 S3 额定功率为 339.57W，全球平均电费为 0.$06，这可能会产生 3. 84* 339.57*0.$06=78.$12 成本。

因此，2014 年 10 月 13 日开采 1 BTC 的总成本为 CAPEX + OPEX = 308.$24 + 78.$12 = 386.$36。这接近当天 39 美元1.99 美元的实际价格。

需要注意的是，矿业公司可能会以折扣价购买矿机，并且可能支付更少的电费，但这种折扣将被基础设施、劳动力、矿池费用和其他间接费用的额外成本所抵消。为简单起见，这些成本被忽略了，矿工的价格和关税被复制了。

下图显示了 CoP 模型价格与每个比特币的实际价格。

比特币生产成本

从模型得出的结论

该模型说明了比特币的价格如何向生产成本移动。这与它的创建者中本聪在白皮书中提到的一致。

引入更高效的采矿设备导致生产成本下降，在区块奖励减半的情况下成本翻倍。

截至 2020 年 3 月 7 日，开采比特币的成本约为 757 美元7.51 美元。假设网络哈希率保持不变，并且随着 S19 Pro 的推出，到 2020 年 5 月上旬下一次区块奖励减半时，该成本预计将达到 1396 美元4.11 美元。

未来预测

采矿成本主要取决于采矿设备的成本和效率，约占总生产成本的70%。只有 30% 的挖矿成本来自运营成本，这主要是运行挖矿硬件的电力成本。

通过回归之前的数据，预测未来ASIC矿工的有效成本（Hashrate*Efficiency*cost）和网络哈希率，可以估算出开采一个比特币的成本。需要指出的是，这段时间电力成本保持不变，而挖矿设备的效率并没有任何提高，这与 2013 年末 FPGA 让位于 ASIC 不同，导致效率飙升和一次性在成本。

下图显示了 ASIC 矿工成本和网络哈希率的指数增长，表明未来比特币的价格将会上涨。

ASIC 矿工的有效成本

比特币的网络哈希

将 CoP 模型扩展到其他 PoW 加密货币

为了验证该模型的有效性，将其应用于其他 PoW 加密货币。如果该模型在分析比特币价格方面是可靠的，那么它也应该适用于其他比特币交易。

以下是通过该模型对比特币现金 (BCH) 的分析结果。

比特币现金的生产成本

与比特币一样，该模型可以作为比特币现金底价的可靠指标。

此外，当以比特币或 satoshis 为单位评估另一种加密货币（山寨币）时，该模型也很有用。BCH 的 CoP 与 BTC 的 CoP 的比率（以美元计）通常包括其价格。

BCH 与 BTC 的 CoP 比率

CoP 模型可用于评估 POW 币的价值。它还有助于用比特币来评估这些另类投资工具。如果代币的价格远高于 CoP，它将产生局部泡沫，因此在不久的将来会下跌。我们在 2017 年底在 BCH 中看到了这一点。

将 CoP 模型与其他资产指标进行比较

比特币价格与股市、商品、货币和能源指数之间的关系令人困惑。一些分析师表示，如果证券市场崩盘或主要法定货币崩盘，比特币更类似于黄金等稀有金属，其价格应该会上涨。他们的批评者怀疑这种脱离风险的说法的有效性，认为如果出现全球经济衰退，比特币的价格将会下跌，而第三个原因是比特币是一种与主要投资工具完全不相关的资产，比特币的上涨不会受大盘事件影响。

CoP估值模型为我们分析比特币的生产成本提供了一个重要的市场指标。

总结

CoP 模型是获取比特币内在底价的可靠模型。这是比特币倾向于走向的价格，是高估/低估的指标。

该模型预测，鉴于 ASIC 矿工的有效成本和网络哈希率的上升趋势，比特币的价格将会上涨。

它也可以用来评估其他 POW 代币的价值。

它可以用来分析其他市场对比特币的影响。